总裁空喊“20%增速”被打脸 老板电器多项数据已衰落
发布时间:2019-10-16
对老板电器3季报还有过高期待的股民,可以“洗洗睡了”。   因为在半年报中,老板电器对前3季度归属于上市公司股东的净利润(以下简称“净利润”)预测是,变动幅度为2%-10%。这表明,公司积弱已久,个位数增长已不新鲜。2018年,老板电器前3季度净利润增长幅度只有5%。   这还不是问题的全部,更重要的是,公司在半年报中对疲弱数据遮遮掩掩,顾左右而言他。而这种毛病的根源,又与高层夸夸其谈密切相关。   一年前的2018年4月,老板电器总裁任富佳曾高调对媒体表示,公司未来业绩增速保持在20%是比较正常的,他还强调,“但这只是内生性增长,不考虑外延式,也就是并购。一定要保持两位数的增长,这对我们整个组织和企业发展至关重要。”   言外之余,公司有的是手段,如果动用一些“外延式”办法,20%增速小意思啦。   但实际情况是,2018年老板电器净利润增幅只有可怜的0.85%。   老板电器的老板信誓旦旦的当年,就被公司业绩狠狠地打了一记耳光。问题是,至今总裁任富佳的“空谈”还挂在网上,虽然脸被打的很疼,但就是不见只言片语的真诚“道歉”。   也许公司会说,任富佳看重的是销售业绩,那实际情况又如何呢?   老板电器2017-2019年发展目标是“破百亿销售,树百年企业”。2018年营业收入只有75亿元,2019年要实现“百亿”,上半年营业收入至少应接近50亿元左右吧,但实际上只有35亿元。观察过往年度,公司在下半年均无业绩惊喜。距离全年的“百亿”目标,差距愈发遥远了。   营收增长放缓的原因是公司市场份额、毛利率都在下降。   今年上半年,老板电器号称“上下一心,努力确保公司业绩稳定,市场份额稳步提升”。截图来源:老板电器2019半年报   实际数据显示,公司市场份额在下降,被同行追赶,优势所剩不多。   数据不好是一个方面,更重要的,还是态度是否坦诚的问题。半年报中,未见公司对股东的歉意,反而大谈公司获得“最佳董秘奖” “中小板优秀董秘” “信息披露杰出董秘”等奖项。   市场份额下降 财报遮遮掩掩   2019年半年报的数据,给公司所宣称的“市场份额稳步提升”又狠狠打了一记耳光。对老板电器净利润贡献最大的吸油烟机和燃气灶,两个产品市场份额都在下降。   老板电器在各定期报告中引用了中怡康统计的市场份额数据, 2016年至2018年、2019年6月公司主力产品吸油烟机零售额市场份额,分别是24.65%、26.53%、26.62%(峰值)、25.54%(环比降1.08个百分点)。以上数据表明,公司主力产品吸油烟机零售额市场份额2018年达到26.62%的峰值后,2019年上半年下降至25.54%,已经低于2017年的数值。   这也敢____说“稳步提升”?难道公司财报层层把关人的语文课都是体育老师教的?   除了吸油烟机,燃气灶的市场份额走弱更早。   还是以上数据源,2016年、2017年、2018年、2019年6月,老板电器燃气灶零售额市场份额,分别是22.60%、23.92%(峰值)、23.89%(环比降0.03个百分点)、23.13%(环比降0.76个百分点)。研读以上数据能看出,公司燃气灶的零售额市场份额,是在2017年、比吸油烟机的零售额市场份额见顶更早一年,下降开始时间也更早。也即,市场份额在2017年到达峰值后,最近1年半都在下降。   这也不是“稳步提升”吧?   和碧桂园、万科、恒大、融创等房地产开发商合作的精装房内厨电配套业务,是公司的工程渠道销售。这个渠道也在走下坡路。   公司定期报告中引用了奥维房地产精装修月度监测数据, 2018年6月、2018年和2019年6月,工程渠道销售老板品牌吸油烟机市场份额分别是39.8%、40%(峰值)和37.8%(环比降2.8个百分点)。2018年达到峰值后,2019年上半年降到了2018同期之下。   这更不是“稳步提升”吧?   增了、降了,老板电器自己最清楚,揣着明白装糊涂,瞪眼说瞎话 “稳步提升”,是在用假象鼓舞自己?还是糊弄投资人?   吸油烟机和燃气灶是老板电器收入和利润的当家花旦,市场份额都在下降,一方面说明老板电器的市场占有率在萎缩,另一方面也说明竞争对手在快速成长。   增速不如对手 公募基金离场   面对业绩不佳,最简单的一个说辞就是大环境不好。可在同样环境中,其它企业表现如何呢?   老板电器此前的高增长,源于高企的毛利率,但近几年却呈现下降态势。用公司引以为傲的吸油烟机为例,其毛利率在2015年、2016年达到61%之后,从2017年开始下降,今年上半年只有58.54%。   同样的市场环境下,同样是经营吸油烟机,华帝股份(002035.SZ)此产品的毛利率近5年逐年上升。    一升一降之间,市场份额自然发生变化,也反映在财务指标上。   今年上半年,华帝股份净利润同比增长15%、老板电器增长1.52%,两公司增速简直不在一个数量级。   更使老板电器显出疲态的是,公司财务质量也不好。公司如此微弱的利润增长,没有伴随着经营现金流的增加,反倒是同比下降41.28%,公司解释是“本期回款减少所致”。确实,老板电器应收票据及账款上半年同比增长35.54%,环比增加2.5亿元。   联系到前文工程销售市场份额下降,业内研究员分析,这显然是老板电器为了应对销售压力,对电商、工程渠道月结账户的账期有所放宽,才使得应该收回来的钱没收回。这是议价能力在降低、面对强势客户时,话语权也在下降,会导致经营性现金流恶化。   这说明,老板电器卖出的商品,并没有收回真金白银,即使1.52%的利润增长也是账面富贵。   与老板电器不同,华帝股份同期经营现金流增长1.65倍。   公募基金对上市公司的业绩更敏感,也用买入卖出表达着自己的态度。公募基金重仓持有老板电器股票数量有两个高点,其一是公司上市3年后的2013年,达到峰值。其二是2015年那波牛市中,与公司彼时毛利率高企相对应。2017年之后便逐渐减少,现在不及2015年时一半,与2013年相比差距更多。   一切的变化,都反映到股价上。老板电器在2018年1月创出52.95元历史高价后,便一路下滑,目前距高点几近腰斩。  值得注意的是,正是在连续3个月股价大跌之后,公司总裁任富佳高调对媒体表示,公司未来业绩增速在20%是比较正常的。但这显然是“晃人”的说法,其后,公司股价仅做短暂挣扎便持续下探,最低跌破了20元。   有问题应该勇敢面对,承认错误并寻找解决办法。未来,老板电器将采取哪些措施重回快速增长轨道?怎样面对毛利率下降、现金流减少、市场份额丢失等问题?如何回应公司总裁的预判、公司财报的表述与实际情况间的巨大反差?《全球财说》就此向老板电器发函探寻答案,遗憾的是公司方面仍然保持缄默。